投資要點
我們對挖機的分析與判斷：
(1)國產品牌市場份額同比上升，環比下降，三一市占率 25%，繼續穩居第一
2月，國產品牌市場份額48.96%，同比+6pct，環比-8pct。日系品牌占比22.26%，同比-4pct，環比+7pct；韓系品牌 11.71%，同比+1pct，環比+2pct；歐美品牌占比 17.07%，同比-3pct，環比-1pct.
2月，國產品牌市占率前三分別為三一/徐工/柳工，市占率分別為25%/10%/5%，環比+3pct/-1pct/-2pct，同比+4pct/+5pct/+0.5pct。由此可見，國產品牌市占率從長時間看在整體規模上均進一步提升，但近期出現震蕩，三一，徐工，柳工三大品牌合計占了國內銷量的40%。
(2)小挖銷售大漲，出口繼續小幅上漲
從市場需求結構分析，小挖繼續引領銷售。
大挖，中挖，小挖的對應下游不同，反應的是不同的需求。大挖：礦山。中挖：地產，基建。小挖：農林，市政工程。2 月小挖(13 噸以下)/中挖(13-30 噸)/大挖(30 噸以上)占比分別 59%/30%/11%，環比+3pct/0pct/-3pct，同比+3pct/-4ct/+1pct。其中，大挖的數據與礦山需求和基建需求密切相關，2 月數據，表明大挖占比環比進一步回落，礦山和基建的需求繼續減弱。
(3)從區域銷量分析
1)2 月：東部銷量同比大漲 383%，市占率為 31%。
按市占率分析，2 月份西部市占率 34%，東部市占率 31%，中部市占率 30%。東部、中部市占率同比上升，西部下降：西部同比-2pct，環比+1pct；中部同比+5pct，環比+8pct；東部同比+6pct，環比-0.2pct；按銷量分析，東部銷量 4564，中部銷量 4425 臺，西部銷量 4919 臺，東部銷量同比增速最
(2)小挖銷售大漲，出口繼續小幅上漲
從市場需求結構分析，小挖繼續引領銷售。
大挖，中挖，小挖的對應下游不同，反應的是不同的需求。大挖：礦山。中挖：地產，基建。小挖：農林，市政工程。2 月小挖(13 噸以下)/中挖(13-30 噸)/大挖(30 噸以上)占比分別 59%/30%/11%，環比+3pct/0pct/-3pct，同比+3pct/-4ct/+1pct。其中，大挖的數據與礦山需求和基建需求密切相關，2 月數據，表明大挖占比環比進一步回落，礦山和基建的需求繼續減弱。(3)從區域銷量分析1)2 月：東部銷量同比大漲 383%，市占率為 31%。按市占率分析，2 月份西部市占率 34%，東部市占率 31%，中部市占率 30%。東部、中部市占率同比上升，西部下降：西部同比-2pct，環比+1pct；中部同比+5pct，環比+8pct；東部同比+6pct，環比-0.2pct；按銷量分析，東部銷量 4564，中部銷量 4425 臺，西部銷量 4919 臺，東部銷量同比增速最快，銷量同比+383%，中部同比+372%，西部同比+274%。
2)1-2 月累計：東部銷量同比上升高達 242%(漲幅居首)，中部市占率上升接近 30%。
西部市占率 34%；東部市占率 31%；中部市占率 29%。西部地區市占率同比下滑，中部、東部地區市占率同比上升：西部地區同比-1pct；東部同比+5pct；中部同比+4pct；按銷量分析，中部銷量同比+235%，西部同比+178%，東部同比+242%。
3)出口數據：2 月份出口 612 臺，占比 13.19%。出口銷量同比+41%，環比+2%。
工程機械行業整體觀點：
(1)土方機械數據反彈原因：近幾個月數據大幅反彈源于國家基建投資拉動明顯，主要包括道路橋梁和礦業等下游帶來的中大挖需求增長。
(2)產業對 2017 年的看法：由于基建投資持續、更新需求和低基數效應三大因素，預計挖掘機上半年將有望維持高增長，預計中大挖需求將明顯提升，全年預計 40%增長，但均不會新增產能投放，采用提高生產時間的方式提高產能利用率。
(3)其他機種的看法：起重機械和混凝土機械近幾個月 10-20%增長，土方機械(起重機，推土機和裝載機)傳導到這些機種需要 3-6 個月，混凝土機械由于二手機存量較大，大幅增長較為困難。預計 2017 年 10-20%增長。(4)原材料漲價的影響：加強原材料價格鎖定，產品價格將更根據市場情況隨原材料價格微調。
我們與市場觀點的差異：挖機靠更新、基建、出口三大需求驅動
(1)挖掘機彈性和持續性好于其他機種
由于挖掘機下游相對于起重機、混凝土機械、裝載機等機種應用更加廣泛，涵蓋房地產、公路鐵路基建、礦山、農田水利等等，我們認為挖掘機的銷量彈性和持續性好于其他工程機械機種。 2016 年四季度以來我們持續建議配置挖掘機業務占比較高的公司【三一重工】、【恒立液壓】等，股價反彈幅度均超過 20%以上。挖掘機復蘇持續性、是否能持續超預期將決定相關公司的股價。
(2)我們認為挖掘機在更新、基建、出口三大需求驅動下，復蘇將具更持續性。
第一、未來更新需求將成為主導，2017-2022年將進入挖掘機存量設備的更新高峰。預計2017-2022年的每年的更新需求可以達到130億左右。預計更新需求可占未來挖掘機銷售量的40-50%。
第二、房地產相關性在減弱，基建將接棒房地產。2016年房地產貢獻開始減弱，挖機銷量增速與新開工面積增速相關性減弱；挖機銷量增速趨勢線的斜率遠高于新開工面積增速趨勢線的斜率，2016 年 Q3 開始呈現挖機銷量反彈的同時房地產新開工面積增速回落，兩者的相關性已出現背離。
第三、一帶一路推動工程機械海外出口需求。
他山之石：從日本挖掘機銷量變化看我國未來工程機械行業，未來將依靠出口維持行業高增長。 自 1965年至1990年，國內的固定資產投資大幅增加，造成工程機械設備，尤其是挖掘機的跨越式發展。自 1991 年至 2001 年，隨著日本經濟增速放緩，挖掘機需求飽和。1990年至 2001年挖掘機出口占比由20%上升至46%。自 2001年至 2008年，挖機行業依賴出口，出口年復合增速達到 23.9%。日本挖掘機小松龍也在出口占比創新高的同時，市值從 2002年 6000 億日元最高漲 4萬億日元。
中國工程機械行業：出口市場剛剛打開，空間巨大。已處于由“內需飽和”向“出口發展”的過渡期，未來發展潛力巨大。一帶一路戰略刺激工程機械海外出口需求。海外基建工程訂單大爆發，推動國內龍頭設備公司訂單增長，預計未來三年出口占比將從 10%提升至 20%。
投資建議：
一季度看好行業銷量復蘇和一帶一路主題性行情，看好主動出清、挖掘機占比大和出口占比不斷提升的公司，首推主動出清的 【三一重工】 ，其余建議關注中聯重科、柳工、廈工股份、恒立液壓等。
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