近日IMF主席拉加德宣布，正式將人民幣納入IMF特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，決議將于2016年10月1日生效。這是人民幣國際化過程中的重要里程碑，“十三五”規(guī)劃建議中“推動(dòng)人民幣加入特別提款權(quán)”目標(biāo)在還未進(jìn)入“十三五”（2016-2020）就提前完成。關(guān)于人民幣加入SDR，市場已經(jīng)討論了非常多。我們認(rèn)為目前市場存在幾個(gè)比較大的誤區(qū)，在本篇文章中進(jìn)行詳細(xì)討論。
誤區(qū)一：人民幣加入SDR只有象征意義，沒有實(shí)際意義
在這個(gè)誤區(qū)之前，市場存在另一種誤區(qū)：人民幣加入SDR之后，將成為全球主要儲(chǔ)備貨幣之一，目前人民幣作為國際儲(chǔ)備貨幣僅為1%多一點(diǎn)，如果按照人民幣占SDR份額10-15%計(jì)算，人民幣資產(chǎn)需求空間巨大，將帶來大量的國際資本流入。
這一錯(cuò)誤很快被市場所認(rèn)識(shí)到。打個(gè)簡單的比方，人民幣加入SDR與A股加入MSCI是完全不同的，A股加入MSCI將帶來全球指數(shù)基金被動(dòng)配置A股，而人民幣加入SDR不會(huì)帶來全球央行被動(dòng)配置人民幣資產(chǎn)。從這個(gè)角度上講，人民幣加入SDR似乎并不會(huì)帶來實(shí)際的利益，這就產(chǎn)生了新的誤區(qū)：人民幣加入SDR只有象征意義，沒有實(shí)際意義。
我們認(rèn)為，壓根就不該從是否增加人民幣資產(chǎn)配置的角度理解這一問題。人民幣加入SDR的最大意義在于，人民幣得到二戰(zhàn)后國際金融秩序代表——IMF的承認(rèn)，有助于推進(jìn)人民幣國際化戰(zhàn)略。
那么，下面的問題就是，人民幣國際化是否有實(shí)際意義？市場普遍認(rèn)為其是有意義的：第一，人民幣國際化可以倒逼改革，包括促進(jìn)利率市場化改革、匯率市場化改革、資本市場改革、監(jiān)管體制改革，乃至政治體制改革；第二，人民幣國際化可以降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，有助于企業(yè)“走出去”和對(duì)外貿(mào)易發(fā)展；第三，人民幣國際化之后，可以收取國際鑄幣稅，相當(dāng)于中國政府可以印鈔購買全球商品。
我們認(rèn)為，上述市場觀點(diǎn)在很大程度上都是成立的，但是從長遠(yuǎn)來講，人民幣國際化還有更為深刻的意義：
第一個(gè)意義是，人民幣國際化的最終目標(biāo)之一是成為計(jì)價(jià)貨幣，這將極大的增強(qiáng)中國央行的貨幣政策獨(dú)立性。2014年下半年以來，存在“美元走強(qiáng)→大宗商品價(jià)格下跌→歐洲通脹下降→歐央行被動(dòng)寬松→美元進(jìn)一步走強(qiáng)→……”循環(huán)。對(duì)于盯住通脹的國家來講，盯住通脹就意味著盯住大宗商品價(jià)格，而盯住大宗商品價(jià)格則在很大程度上是盯住美元指數(shù)，本國央行的貨幣政策獨(dú)立性被實(shí)質(zhì)性削弱。如果人民幣成為計(jì)價(jià)貨幣之一，則至少一部分大宗商品價(jià)格不再與美元直接掛鉤，通脹表征國內(nèi)因素的程度（包含了本國匯率）將顯著增強(qiáng)，在通脹作為貨幣政策目標(biāo)（或者之一）的貨幣政策框架中，央行的獨(dú)立性將大大增加。
第二個(gè)意義是，人民幣成為主要國際儲(chǔ)備貨幣之后，受到其他國家貨幣政策的外溢性干擾將大大減少。在第一點(diǎn)中，強(qiáng)調(diào)的是美元作為計(jì)價(jià)貨幣、影響大宗商品價(jià)格，在這一點(diǎn)中，強(qiáng)調(diào)的是美元作為國際儲(chǔ)備貨幣影響全球金融市場。我們?cè)凇对僭煅胄?.0》一書中提出，央行貨幣政策目標(biāo)中應(yīng)當(dāng)加入“金融安全”，周小川在“十三五”規(guī)劃建議輔導(dǎo)讀本和人民日?qǐng)?bào)署名文章中也提出，“金融安全是總體國家安全重要基礎(chǔ)，金融改革成敗取決于金融安全”。金融安全的重要內(nèi)容之一，是防范國際資本大幅流動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。美元作為最主要的國際儲(chǔ)備貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)的一舉一動(dòng)都對(duì)全球金融市場產(chǎn)生巨大影響，即“貨幣政策的外溢性”很顯著。這意味著，在目前而言，中國金融安全與否，與美國貨幣政策密切相關(guān)。如果人民幣成為主要國際儲(chǔ)備貨幣，則國際資本流動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格將主要受到中國央行的影響，中國央行受到其他國家貨幣政策的外溢性干擾將大大減少。
第三個(gè)意義是，人民幣國際化將“提高我國在全球經(jīng)濟(jì)治理中的制度性話語權(quán)”。“十三五”規(guī)劃建議中明確提出，要“提高我國在全球經(jīng)濟(jì)治理中的制度性話語權(quán)”。中國對(duì)外政策正在由“搭便車”轉(zhuǎn)變?yōu)椤袄尕P(guān)方”，乃至成為國際新秩序的重要參與或主導(dǎo)者。近年來，無論是應(yīng)對(duì)索馬里海盜，還是對(duì)抗非洲埃博拉病毒，以及聯(lián)合國氣候大會(huì)中，中國都在發(fā)揮越來越重要的作用。從長期來看，“一帶一路”是實(shí)體層面中國承擔(dān)全球責(zé)任的主要方式，而人民幣國際化則是金融層面中國承擔(dān)國際責(zé)任的主要方式。
綜上所述，人民幣加入SDR有助于提高人民幣的國際影響力，是人民幣國際化初期的一座里程碑；而人民幣國際化對(duì)于中國有極為長遠(yuǎn)而深刻的意義。從這個(gè)角度講，人民幣加入SDR不僅僅是象征意義，而且具有現(xiàn)實(shí)意義。
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